经国务院批准，央行近日宣布将于2004年3月25日起实行再贷款浮息制度，4月25日起启动差别存款准备金率制度。消息传出的当周，银行间债券市场的现券交割量和回购交割量分别比同期减少了13％和20％，回购利率上行，市场资金收紧；交易所国债市场上证国债指数连续收出6根阴线，各期限品种国债到期收益率均大幅上扬，国债收益率曲线向上平移近20个基点，一年期记账式国债上市即跌破面值。眼看着利率风险逐步凸显，市场悲观气氛蔓延，对于创新套保工具、规避利率风险的需求越来越强烈，其中呼声最高的是国债期货。

　　实际上，中国曾于1992至1995年开展过国债期货交易，但那不是真正意义上的利率期货。由于当时国债流动性差、品种结构不合理，每月公布一次的保值贴补率成为国债期货市场上最为重要的价格变动指标，从而使国债期货由利率期货演变成一种不完全的通货膨胀期货。由于市场根本无法对保值贴补率和贴息产生一个正确的预期，国债期货实际上变成了多空双方的政策一场对赌。1995年国债期货停盘迄今已经九年了，宏观经济形势和微观交易环境都发生了巨大的变化。

　　首先，一级市场国债的发行从1996年开始取得了重大的突破，国债发行逐步放量，且利率市场化程度较高。。从发行方式和品种的期限结构上看，开始采用贴现方式发行一年期以下的短期品种，2001和2002年开始发行的15至30年的长期国债也丰富了国债的期限结构；从国债的发行时间上看，短期国债改集中发行为滚动发行，增强了国债市场供求的均衡性；从招标方式上看，设立投标区间的荷兰式招标，不设投标区间的美国式招标都有使用。

　　其次，期货交易市场逐步成熟、各项法规法条日趋完善。目前，证监会、中国期货业协会、期货交易所三层次的市场监管体系初步形成。相对应的，风险管理制度也包括三个层面:即国家法律、政府监管法规以及以交易所为龙头的微观自律体系。吸取了国内试点初期照搬国际期货市场通行的管理制度使得交易规则过于宽松的教训，修改和完善了一系列风险管理方法，如保证金制度、涨跌停板制度、限仓制度、大户报告制度、强行平仓制度、结算制度和交割制度等……1996年以后经历了整整5年的盘整，2001年以来中国期货市场逐渐走向恢复，现在正跃跃欲试，试图推动金融衍生品市场的发展，而国债期货的重启已经写入了2003年底修编的《国债条例》之中。

　　惟一还欠准备的应该算是国债交易的二级市场。目前中国国债二级市场被分为交易所市场和银行间市场。交易所市场国债存量小，品种少，但市场参与主体类型较多，各自有不同的资金需求，所以交易活跃，但不足以支持国债期货交易;而银行间市场是国债发行的主要场所，国债存量大、品种丰富，但由于市场准入制度的限制，虽有所改善，但主体性质趋同的问题依然存在，除去回购交易后与庞大的存量相比市场交投仍可以说是比较清淡的。因此打破二级市场的割裂成为推进国债期货的主要矛盾。但我们同样可以设想的是，逐步发展和开放国债期货市场也可能反过来推动二级市场流动性的改善，最终促成二级市场的整合。

　　综合各方面的因素看，开放国债期货市场，从而推动金融衍生品市场的创新和发展，宜早不宜晚。